偏爱灰马，以合理估值组合配置——国泰价值经典 周伟锋
一、基金4P分析(截止2018年11月)
(1)公司平台
公司简介
国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，注册资本1.1亿元人民币。国泰基金股东由中外多方实力机构组成，其中中国建银投资有限责任公司60%，意大利忠利集团持股30%，中国电力财务有限公司持股10%。
目前，国泰基金旗下共管理基金97只，混合基金46只，股票型基金22只，债券型基金17只，国际基金6只，货币基金4只，另类投资基金2只。该公司旗下目前共有基金经理23人，基金经理平均年限3.33年。截至2018年11月，国泰基金共管理1816.05亿元公募资产。
(2)投研情况
在职基金经理简历
周伟锋：硕士研究生，于2002年7月至2006年8月在中国航天科技集团西安航天发动机厂担任技术员，2006年9月至2008年6月在上海财经大学学习，获应用经济学硕士学位，2008年7月加入国泰基金管理有限公司，先后担任行业研究员、基金经理助理，2012年1月至2013年6月任国泰金鹰增长证券投资基金、国泰中小盘成长股票型证券投资基金(LOF)的基金经理助理。2013年6月至2014年7月任国泰中小盘成长股票型证券投资基金的基金经理，2014年3月起任国泰价值经典股票型证券投资基金的基金经理。2015年1月至2016年12月担任国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年5月起兼任国泰金鹰增长证券投资基金(2017年2月23日起更名为国泰金鹰增长灵活配置证券投资基金)的基金经理。2015年8月4日至2016年8月任国泰互联网+股票型证券投资基金基金经理。2016年8月至2017年9月担任国泰金鹿保本增值混合证券投资基金基金经理。2017年6月起担任国泰智能装备股票型证券投资基金基金经理。2017年8月起任国泰智能汽车股票型证券投资基金基金经理。2018年8月起任国泰价值精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
数据来源：好买基金研究中心，数据日期截至2018/12/3
(3)投资组合(国泰价值经典，2010-08-13至今)
持股风格
从上述表格来看，国泰价值经典自基金经理周伟锋管理以来，持股风格无太多改变，一直以平衡型为主，近期更倾向成长，市值偏好大盘。
操作风格
国泰价值经典 操作风格蛛网图
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
从历史的操作风格来看，周伟锋管理的国泰价值经典操作风格较之前有所收缩变动，行业和个股精选特征相对明显，而行业轮动和个股交易特征值有所下降，体现出基金经理精选行业和个股来获取超额收益。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
该基金在股票仓位上相对稳定，近四个季度平均仓位约在92.92%左右，最高达93.34%，最低达91.69%，而从股持仓比例来看，自基金经理周伟锋管理以来个股权重较为适中，对宏发股份、天齐锂业持有时间较长，用于博弈的个股并不多，可以看出基金经理专注个股和行业的精选。从近期的持仓来看，基金一直维持高仓位运作，十大重仓股占股票仓位68.12%，保持中高水平。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
从行业配置上来看，基金经理周伟锋的重仓行业有所变化，近期明显提升了消费板块的配置，此外对于机械制造板块一直占比较高。
投资理念
(4)业绩概括
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
从近几年业绩表现来看，基金经理周伟锋管理的国泰价值经典基金业绩十分优秀，长中短期同类排名均在非常前列。今年在市场大幅下跌的环境下表现相对一般，位于同类中游水平。从长期看，该基金的业绩相对稳定，可见基金经理周伟锋重视基本面、精选个股的投资逻辑取得成效。
(5)绩效归因
从归因结果来看，近一年中国泰价值经典自周伟锋管理以来相对市场未能有明显的超额收益，其市场因子对收益贡献最为明显，而规模因子和价值因子对超额回报起到负面作用。
国泰价值经典多因子归因(月频相对万得全A)
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2017/12/3至2018/12/3
从RBSA分析结果来看，基金持仓风格以小盘为主，价值型和成长型基本维持平衡状态，与基金经理周伟锋的投资理念相一致。值得关注的是，近一年以来，RBSA模型对该基金的解释程度基本保持在75%以上，这意味着基金经理的持仓风格长期保持稳定。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
综合各绩效评估指标我们发现，国泰价值经典在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益，消除非系统性风险的影响后，可以观察到该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益，但并不明显。考虑到下行风险因素，该基金的超额回报率大部分阶段都不错，意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看，该基金有较大概率能表现持续优于大盘。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/3
(6)总结
目前，国泰基金旗下共管理基金97只，混合基金46只，股票型基金22只，债券型基金17只，国际基金6只，货币基金4只，另类投资基金2只。该公司旗下目前共有基金经理23人，基金经理平均年限3.33年。截至2018年11月，国泰基金共管理1816.05亿元公募资产。
从行业配置上来看，基金经理周伟锋的重仓行业有所变化，近期明显提升了消费板块的配置，此外对于机械制造板块一直占比较高。
该基金在股票仓位上相对稳定，近四个季度平均仓位约在92.92%左右，最高达93.34%，最低达91.69%，而从股持仓比例来看，自基金经理周伟锋管理以来个股权重较为适中，对宏发股份、天齐锂业持有时间较长，用于博弈的个股并不多，可以看出基金经理专注个股和行业的精选。从近期的持仓来看，基金一直维持高仓位运作，十大重仓股占股票仓位68.12%，保持中高水平。
综合来看，国泰价值经典基金自周伟锋管理以来，业绩一直比较优秀，并保持同类排名靠前，可以看出基金经理周伟锋的投资风格在各类市场环境下能够保持相对稳定的业绩。在目前行情下，该基金表现相比过去较为一般，但中长期业绩依然保持稳定。该基金建议投资者关注。
二、基金三性检验
(1)一致性
周伟锋很少追逐所谓“市场热点”，保持在自己的能力圈里做投资，并且不断扩大自己的能力圈。其核心就是以合理的估值买入成长比较良好的行业，这与国泰整体的权益类投资理念是契合的。对于行业的布局，周会把周期拉的比较长，在市场关注度不高的时候已经提前布局，从产业准备到出业绩，在不同阶段，周会很关注行业的估值是否合理，过热的时候同样会选择离场。所有的根源还是来自于对行业和公司有一个前瞻性的研究，然后去判断事后的基本面是不是按照预期在进行。
研究员认可其一致性。
(2)稳定性
从RBSA分析结果来看，基金持仓风格过去以小盘为主，近期逐步有淡化大小盘的趋势，价值型和成长型基本维持平衡状态，与基金经理周伟锋的投资理念相一致。值得关注的是，近一年以来，RBSA模型对该基金的解释程度基本保持在75%左右，这意味着基金经理的持仓风格长期保持稳定。他重仓的股票并不会遵循一条主线，会持有创业板，也会切换到大蓝筹，行业分布并不集中。
研究员认可其稳定性。
(3)有效性
综合各绩效评估指标我们发现，国泰价值经典在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益，消除非系统性风险的影响后，可以观察到该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益，但并不明显。考虑到下行风险因素，该基金的超额回报率大部分阶段都不错，意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看，该基金有较大概率能表现持续优于大盘。
研究员认可其有效性。
(4)研究员观点
周伟锋也非常关注标的业绩和估值的匹配情况，并且根据相对高估和低估对持仓进行调整。周伟锋更关注的会是产业发展的阶段，一是要寻找到那些未来两三年将会快速成长为能够被市场广泛认可的行业，二是要在这些行业中找到那些具有高壁垒，核心竞争优势的企业。这从其较早布局新能源产业链并且较市场很多基金经理更早地降低该板块的配置可以验证。从仓位的调整来看，周也会对于组合的波动和回撤根据市场情况进行一定的控制，以组合优化方式来平衡掉个股或者行业的错误。2018年国泰价值经典业绩没有往年亮眼，但参照我们对于周伟锋一致性、稳定性和有效性的判断，该基金经理未来投资理念和操作风格大概率保持稳定，参考市场一致预期，当期持仓风格低估情况与基金经理判断一致。强烈推荐。
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