用概率思维严选标的——兴全轻资产 董理
一、基金4P分析(截止2018年11月)
(1)公司平台
公司简介
兴全基金管理有限公司于2003年9月正式成立，是经中国证监会批准的公募基金管理公司，注册资本1.5亿元人民币。兴全基金管理有限公司股东由中方两位实力机构组成，其中：兴业证券股份有限公司持股51%；全球人寿保险国际公司持股49%。
目前，兴全基金管理有限公司旗下共管理基金22只，混合型基金11只，债券型基金6只，货币市场型基金3只，股票型基金2只。该公司旗下目前共有基金经理15人，基金经理平均年限4.31年。截至2018年11月，兴全基金管理有限公司共管理1960.68亿元公募资产。
(2)投研情况
在职基金经理简历
董理：具有基金从业资格。2008年加入嘉实基金管理有限公司研究部，曾任股票分析师一职。2015年3月至2016年10月担任嘉实优化红利混合基金基金经理。2015年7月至2016年7月担任嘉实增长开放式证券投资基金基金经理。2016年2月至2016年10月担任嘉实创新成长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年11月起担任兴全轻资产投资混合型证券投资基金(LOF)基金经理。2017年12月起担任兴全社会责任混合型证券投资基金基金经理。
数据来源：好买基金研究中心，数据日期截至2018/12/7
(3)投资组合（兴全轻资产，2017/11/23至今）
持股风格
从上述表格来看，兴全轻资产自基金经理董理管理以来，持仓风格较为稳定，一直保持成长与价值的平衡，市值偏好大盘。
操作风格
兴全轻资产 操作风格蛛网图
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
从历史的操作风格来看，董理管理的兴全轻资产操作风格较为均衡，个股以及行业精选的特征值相对突出，体现基金经理主要通过对行业和个股的精选获取超额收益。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
该基金在股票仓位上相对稳定，近四个季度平均仓位约在83.35%左右，最高达86.44%，最低达78.93%。从个股持仓比例来看，自基金经理董理管理以来个股权重相对集中，对中国太保、国电南瑞、工商银行持有时间较长，其他个股在每季度会进行灵活调仓。从近期的持仓来看，仓位在三季度有所上升，十大重仓股占股票仓位63.93%，处于中高水平。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
从行业配置上来看，基金经理董理的重仓行业主要在消费和金融板块，同时根据市场环境变化进行比例调整，如近期提高了传媒的比重。
投资理念
(4)业绩概括
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
从近期业绩表现来看，基金经理董理管理的兴全轻资产基金业绩自17年接手以来比较优秀，长中短期业绩均位于前列。今年在市场震荡下跌的环境下也经历了回撤，但回撤幅度相对较小，同类排名仍然位居市场前1/2。
(5)绩效归因
从归因结果来看，兴全轻资产自董理管理以来相对市场有明显的超额收益，其市场因子对收益贡献最为明显。从规模因子的表现来看，虽然其数值超过了基准线，但仍为负值。相比而言，价值因子也未对基金业绩做出太大贡献。
兴全轻资产多因子归因（月频相对万得全A）
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2017/12/3至2018/12/7
从RSBA分析结果来看，自董理管理以来，基金在大小盘上都有配置，风格上基本维持成长和价值的平衡。此外，建仓期之后RBSA模型对该基金的解释程度持续保持在85%以上，这意味着基金经理的持仓风格非常稳定。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
综合各绩效评估指标我们发现，兴全轻资产在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益。消除非系统性风险的影响，该基金承担单位系统性风险为负，但并不明显。考虑到下行风险因素，该基金的超额回报率大部分阶段都不错，意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看，该基金大概率能表现持续优于大盘，且这一趋势愈加明显。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/12/7
(6)总结
目前，兴全基金管理有限公司旗下共管理基金22只，混合型基金11只，债券型基金6只，货币市场型基金3只，股票型基金2只。该公司旗下目前共有基金经理15人，基金经理平均年限4.31年。截至2018年11月，兴全基金管理有限公司共管理1960.68亿元公募资产。
从行业配置上来看，基金经理董理的重仓行业主要在消费和金融板块，同时根据市场环境变化进行比例调整，如近期提高了传媒的比重。
该基金在股票仓位上相对稳定，近四个季度平均仓位约在83.35%左右，最高达86.44%，最低达78.93%。从个股持仓比例来看，自基金经理董理管理以来个股权重相对集中，对中国太保、国电南瑞、工商银行持有时间较长，其他个股在每季度会进行灵活调仓。从近期的持仓来看，仓位在三季度有所上升，十大重仓股占股票仓位63.93%，处于中高水平。
总体而言，兴全轻资产自基金经理董理管理以来业绩较为稳定，今年以来在市场震荡下跌的环境中虽然有所回撤，但幅度相对较小，同类排名依然位居市场前列。在目前环境下，该基金业绩表现持续性较好，建议投资者关注。
二、基金三性检验
(1)一致性
董理在组合管理的过程中追求两个维度：1、如果能对资产进行自主定价，在足够便宜的时候买入；2、期望组合中的个股能有60%可能性获利。其核心在于自下而上的对资产进行定价，不同的行业有不同的定价方法。董理同时会做行业判断，只做边际变化向好的右侧机会或者明显增速加速的二阶导向上的行业。依照基金经理自主定价和公司诚信，买入二阶导向上行业中的最便宜的公司。对每个持股都有核心假设点和买入后持仓周期。基金经理相信资产是不会长期被错误定价的，所以希望通过自己准确的定价来抓市场错误定价。
研究员认可其一致性。
(2)稳定性
从RSBA分析结果来看，自董理管理以来，基金在大小盘上都有配置，风格上基本维持成长和价值的平衡。此外，建仓期之后RBSA模型对该基金的解释程度持续保持在85%以上，这意味着基金经理的持仓风格非常稳定。但由于从嘉实到兴全后实际管理时间尚短，基金经理操作风格和投资理念的稳定性还有待观察。
研究员认可其稳定性。
(3)有效性
综合各绩效评估指标我们发现，兴全轻资产在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益。消除非系统性风险的影响，该基金承担单位系统性风险为负，但并不明显。考虑到下行风险因素，该基金的超额回报率大部分阶段都不错，意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看，该基金大概率能表现持续优于大盘，且这一趋势愈加明显。但由于从嘉实到兴全后实际管理时间尚短，基金经理操作风格和投资理念的有效性还有待观察。
研究员认可其有效性。
(4)研究员观点
董理习惯于用概率思维看待市场涨跌，面对日常波动能够保持情绪稳定。严选估值合理的标的，同时通过行业均衡配置来分散整体风险。行业层面追求均衡，但行业内的个股选择集中投资，不断对比和权衡同一行业内的不同公司，精挑细选出性价比最高的少数几只股票。当持仓股出现估值与盈利不匹配、高于心理价位的时候，就会考虑卖出。对于选中的个股，如果是非基本面因素导致的价格下跌，董理反而会视为加仓的机会。由于董理在行研阶段覆盖过成长、价值、周期板块，所以风格上不会有特别偏好，期望能做到较广的覆盖面。基金经理相信资产是不会长期被错误定价的，所以希望通过自己准确的定价来抓市场错误定价，买入后相较平均成本亏损20%会触及交易纪律止损。止盈层面，董理会有第一目标价（合理价位）和卖出价（年内触及），前者部分减仓，后者清仓。单一行业配置比例不会超过20%，且配置的多个行业之间相关度不能过高。组合管理的过程中董理习惯集中持股（嘉实的时候20个票），但买入时候会看重流动性。董理不做仓位判断，只做结构调整，但每周会有一天时间来梳理宏观逻辑，以此来判断性价比高的资产风格。强烈推荐。
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