牛市中也要保持配置！案例实测下的组合收益更佳
去年8月底，在A股震荡下行的过程中，市场上充斥着各种“猜底”的观点，投资者在继续等待还是止损离场的选择上犹豫，这其实是一种择时行为。当时我们曾经刊文《学会这种投资赚钱的方式，你根本不用纠结A股还跌不跌了》，提出用资产配置代替择时投资方式。今年春节后，A股市场迎来一波快速反弹，主观多头类产品顺势上涨，赚取了非常可观的收益，而同期，大部分的CTA策略，并没有太多的表现。为此，有不少人开始提出疑问，那就是：“牛市中是否有必要保持配置呢?是否应该集中仓位投资股票多头以求获得收益最大化呢?”
对此，我们的观点是：无论是熊市还是牛市中，投资者都应坚持正确的投资方法论，保持配置。接下来我们将论证这一观点。
以下的内容中，我们依然使用上一篇文章中的资产组合，即：
• “主观多头+中长趋势CTA+市场中性”;
• 平均配置，每隔12个月进行一次再平衡;
• 回测的数据是从2013/10到2019/3的月频数据, 2019/3月的数据是截止到3/15，按半个月算。
牛市中，
组合短时间内跑不过市场和主观多头，
但这并不影响在长期里，
组合表现优于市场和主观多头。
下面的表格里，我们统计了2013年以来两波明显的牛市中，组合、主观多头、市场(沪深300)各自的表现
数据来源：好买基金研究中心，2019/3/25
可以看到，在牛市来临之时，组合的确是不能跟上主观多头和市场的表现，这主要是由于我们的组合中只有1/3的比例配置了主观多头，因此整个组合能借牛市上涨力度也就有限。同时，在这两波牛市中，CTA策略和市场中性策略的收益相较于股票多头策略有所逊色。
数据来源：好买基金研究中心，2019/3/25
那么，配置有两个“牛市拖累”的策略的组合(必须说明一点，在牛市开始，放量上涨时期，市场中性策略其实是易于发挥的，因为这时市场交易量增大，股票间表现分化增大，量价类的alpha因子往往容易有较好的收益，2019年初至今就很好的体现了这一点，这里称市场中性策略为“牛市拖累”，仅仅是从绝对收益角度和主观多头相比而言)，在长期的表现和单一的股票多头及市场相比，又是怎样的呢?
数据来源：好买数据研究中心，2019/3/25
可以看出，我们组合仅在年化收益上略逊于主观多头，而在其他维度上均大幅优于主观多头。相较于市场，组合更是全方位大幅领先。
有的投资者或许会表示：“我的目标就是最大收益，20%的年化波动和30%的最大回撤，我都可以接受，所以我仍愿意选择收益略高一些的主观多头”。这里就必须提到一点，即：纯主观多头的年化收益未必真的比组合高，因为主观多头的表现波动较大，在不同时点观察计算其年化收益率，往往会有较大的差距，从净值曲线的角度来说，就是主观多头净值曲线上的每个点相对起点的斜率区别很大，而组合的表现较为稳定，净值曲线也就更平滑，净值曲线上的每个点相对起点的斜率区别较小。
我们此次观察计算的时点，是A股刚刚经历过一波大涨，主观多头的净值自然比组合大，计算出的年化收益也就比组合高。那么如果放在全期来看，是怎样的呢?
数据来源：好买基金研究中心，2019/3/25
可以看到，在66个月的时间维度上，组合净值在43个月，或是65%左右的观测点上，净值是高于主观多头的。这也就意味着，在这66个月里，有接近2/3的时间，组合的年化收益率是高于主观多头的。所以，“纯主观多头的年化收益高于组合”这一结论未必符合事实。
组合之所以能够表现优于单一的纯主观多头，最主要就是源于多资产之间的低相关性(在一些情形下甚至是负相关性)，抑平了单一资产的波动的，表现出来就是更小的波动和回撤，及更高的胜率，这在上面的计算结果中就可以看出。
同时，在面临市场大幅回调时，相较于主观多头，组合往往可以表现更好。下面是2013年以来两次A股大幅回调中，组合、主观多头、市场的各自表现。
数据来源：好买基金研究中心，2019/3/25
在市场大幅回调中稳定的表现，意味着投资者的心态更容易保持平和，节省时间和精力，不需要在坚持持有还是止损离场这类择时问题上思考和犹豫，这也是资产配置的初衷之一。而组合之所以在市场大幅回撤中能有如此表现，正是源于组合中两个所谓的“牛市拖累”策略在熊市中起到的对冲效果。下面是2013年以来两次A股大幅回调中，组合中CTA和市场中性的各自表现。
数据来源：好买基金研究中心，2019/3/25
可以看到，在2015年的市场回调中，中长期趋势CTA基金发挥了其“熊市克星”的特性，利用市场一致预期经济基本面向下所形成的期货市场趋势，赚取了高额收益，类似的事情也发生在2018年。而市场中性策略则利用2015年震荡下跌中个股表现分化剧烈的情形也有上佳表现，2018年虽然受市场交易量萎缩影响，但仍保持了正收益。正是由于这两个策略在熊市中的表现，才使得组合在两波市场大幅回调时，净值仍能上涨。而A股向来有“牛短熊长”且波动大的特点，从这个角度上来说，配置这两个策略的必要性和性价比都很高。
预测牛市何时开始何时结束，与预测熊市何时开始何时结束，本质上没有太大区别，都属于择时问题，而对于大多数投资者来说，择时都是及难成功的。相比而言，资产配置是一条能提升投资效益和体验的可行路径。借用“现代投资组合之父”马科维茨的一句话：“资产配置多元化是投资的免费午餐”。
