2020年2月24日公募基金周报：利率下行，呵护市场前行
摘要：
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3039.67点，涨122.66点，涨幅为4.21%；深成指收于11629.70点，涨713.39点，涨幅为6.54%；沪深300收于4149.49点，涨161.76点，涨幅为4.06%；创业板收于2226.64点，涨157.42点，涨幅为7.61%。两市成交52154.24亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨3.15%，中证500上涨6.70%。28个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，电子、国防军工、通信表现居前，涨跌幅分别为13.40%、12.19%、11.11%，医药生物、银行、房地产表现居后，涨跌幅分别为1.64%、1.60%、0.22%。
上周，中债银行间债券总净价指数持平。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.38%，标普500下跌1.25%；道琼斯欧洲50 下跌0.45%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.82%，日经225指数下跌1.27%。。
上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为5.16%，其次是指数型和封闭式基金，涨幅分别为4.67%和4.49%。货币型基金涨幅最低，为0.03% 。
股票基金：上周，市场情绪高涨，权益市场表现突出，沪深300指数周度上涨4.06%，中证500指数周度上涨6.70%。A股总体PE(TTM)上涨至17.96倍，处于历史平均水平。这一方面是因为再融资新规的调整使得市场预期定增重组业务将再度被激活，中小企业的融资潮有望被点燃，代表中小创风格的中证1000、中证500也因此大幅上涨，直接受益再融资业务松绑的券商板块也同步上涨；另一方面，央行开展了2000亿元MLF操作并将中标利率下调10bp，同时在公布的2月LPR报价中，1年期LPR下调了10个BP，5年期以上LPR下调了5个BP，均有望推动实体企业的融资成本降低，缓解疫情的冲击。宽松的货币政策叠加利好中小创的呵护，使得权益市场表现抢眼。对于下一阶段，首先在流动性方面，根据央行所发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》，里面指出了"下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞大水漫灌，确保经济运行在合理区间。”经过近期量价宽松，我们预计，短期而言央行宽松操作可能会暂时告一段落，中期的货币政策仍旧以稳健偏宽松为主。其次，政策方面，上周中共中央政治局的召开，主要研究了新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。其中会议指出了“努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成十三五规划”，这大概率意味着对全年经济工作的要求仍然是完成2020年经济总量翻倍的目标，在GDP口径调整后，虽然目标可能从6%左右降低到5.6%左右，但这一任务仍然艰巨，需要逆周期调节政策发力，最终经济增长目标，具体相关调节也有待两会揭晓。再次，在资金方面，北上资金持续流入。2月17日-2月21日北上资金净流入64.9亿元，净流入居前的是食品饮料、消费者服务和计算机。大量公募基金的火热发行，也一定程度上表明了增量资金正在持续流入权益市场。综合以上，我们建议投资人当前仍可继续耐心持仓。下一阶段，关注3月将陆续公布的经济数据、政策逆周期调节的方向以及近期海外新冠疫情的情况。基金投资方面，我们认为选“基金经理”就是选好的“资产鉴别师”，建议长期关注以下两类产品：一，关注企业长期价值，注重公司基本面研究的“个股精选”产品；二，通过"基金优选"、“资产配置”等方式实现收益的FOF类产品。
债券型基金：在前期逆回购陆续到期下，上周央行全周净回笼资金9200亿元，但与此同时新作MLF降息10BP至3.15%，资金利率继续维持低位。2月份LPR报价跟随下调，1年期、5年期分别降10BP和5BP至4.05%、4.75%。1月份新增信贷3.34万亿，新增社会融资总额5.17万亿，其中信贷由于居民短贷减少同比有所下降，按揭为主的中期期贷款则较为稳定，企业中长期贷款缓慢提升。新增社融规模增加主要受地方专项债提前发行影响，同比增速持平上月表明数据本身偏中性。整体上社融结构继续改善，但出现大幅增长可能性不大。在一系列的量价宽松措施之后，短期内央行公开市场操作或边际有所收紧。央行最新货币政策执行报告提出稳健的货币政策要灵活适度，妥善应对经济短期下行压力，但也继续强调坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。在疫情影响下，实体经济数据和金融数据均可能受到不同程度的扰动，2月份社融数据或也难以避免，经济下行压力下，货币政策稳健偏宽松逻辑不变。
QDII基金：过去一周，部分海外地区如韩国传播的突然加速、以及更多数据表明对海外基本面影响开始显现都使得市场避险情绪卷土重来。10年美债利率大幅降至~1.47%的低位，使得利差再度倒挂；实际利率大幅下行与避险情绪和降息预期一起推动黄金大涨、并使其再度进入短期超买的状态。强势美元也并没有影响黄金的表现，美元指数一度逼近100，直到周五PMI数据公布后因美国偏弱德国偏强才走弱。这一背景下，除A股外，全球市场普遍下跌，尤其是韩国日本跌幅较大。当前对于海外市场，短期仍需关注疫情在其他国家的传播以及美债利差的收敛情况。
一、 市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3039.67点，涨122.66点，涨幅为4.21%；深成指收于11629.70点，涨713.39点，涨幅为6.54%；沪深300收于4149.49点，涨161.76点，涨幅为4.06%；创业板收于2226.64点，涨157.42点，涨幅为7.61%。两市成交52154.24亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨3.15%，中证500上涨6.70%。28个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，电子、国防军工、通信表现居前，涨跌幅分别为13.40%、12.19%、11.11%，医药生物、银行、房地产表现居后，涨跌幅分别为1.64%、1.60%、0.22%。
上周，中债银行间债券总净价指数持平。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.38%，标普500下跌1.25%；道琼斯欧洲50 下跌0.45%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.82%，日经225指数下跌1.27%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2020-2-23
上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-2-23
2、 基金市场
上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为5.16%，其次是指数型和封闭式基金，涨幅分别为4.67%和4.49%。货币型基金涨幅最低，为0.03% 。
上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-2-23
上周，权益类基金表现较好的是嘉实逆向策略和信达澳银先进智造等；混合型基金表现较好的是长城久嘉创新成长和银河创新成长等；封闭式基金表现较好的是申万菱信深成指B，鹏华中证国防B等；QDII式基金表现较好的是华夏移动互联人民币和易方达黄金主题等；指数型表现较好的是鹏华中证空天一体军工和鹏华中证国防等；债券型表现较好的是民生加银转债优选A和华商可转债A等；货币型表现较好的是博时月月盈R，嘉实定期宝6个月B，金元顺安金通宝B等
上周，好买牛基组合业绩为4.03%，2020年以来收益为11.69%。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2020-2-17至2020-2-21
二、 上周焦点
1、中国人民银行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》
2月20日，中国人民银行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》。在2月1日央行等五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》之后，这是我们理解货币政策思路的另一重要文件。主要有以下五个要点：要点一：紧扣全面建成小康社会和“十三五”规划收官，全面做好六稳工作。加大对疫情防控的货币信贷支持。发挥各方政策合力，缓解结构性就业压力，促进实现充分就业。要点二：新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限。科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速。维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。要点三：坚持房住不炒的定位，按照“因城施策”的基本原则，加快建立房地产金融长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。要点四：运用结构性货币政策工具，引导信贷结构投向，加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持，加大对疫情防控相关领域、相关地区的信贷支持。要点五：引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。
2、 新一轮LPR（贷款市场报价利率）报价公布
2月20日，新一轮LPR（贷款市场报价利率）报价公布，1年期LPR为4.05%，较上月下调10bp；5年期以上LPR为4.75%，较上月下调5bp。第一，一年期LPR利率下调两次步长幅度，为LPR定价机制改革以来调整幅度最大的一次报价，体现逆周期政策组合拳中“引降实体融资利率”导向。由于有MLF利率调整在先，本次LPR调降幅度与2月17日MLF利率下调10bp幅度对等，整体符合市场预期。第二，五年期LPR利率下调5bp略超预期。5年期LPR是按揭利率的基准，此次操作显示政策适度稳定地产需求的导向。第三，五年期5bp的幅度显示政策边际调整力度保持克制；且五年期LPR调整后不会立刻传递到存量部分的房贷利率，不会显著刺激地产需求，这与“房住不炒”大的政策基调相呼应。整体来看，货币政策既保持了疫情影响背景下稳定总需求的积极特征，又尽力实现“科学把握总量的度”。这是我们理解现阶段货币政策特征的主线。
3、 1月社融在去年同期巨量投放基础上再进一步
今年1月社融在去年同期巨量投放基础上再进一步。考虑到1月只有17个工作日，数据明显超预期。1月新增社融5.07万亿元，扣除国债和一般债得到老口径新增社融5.02万亿元，较去年4.6万亿同比多增4067亿元。拆解分项，今年1月显著正贡献的分项主要是地方专项债，单项同比多增6060亿元。委托贷款、股票融资、外币贷款和信托贷款也有小幅增长，分别同比多增673亿元、320亿元、170亿元和87亿元。表内人民币贷款、表外票据和企业债券融资分别同比少增768亿元、2384亿元和964亿元。
4、中共中央政治局2月21日召开会议
中共中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议对新冠肺炎疫情的进展仍然持谨慎态度。除了湖北以及武汉的疫情之外，本次会议单独提出的区域只有北京：“要全力做好北京疫情防控工作”。会议指出“努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成十三五规划”，大概率意味着对全年经济工作的要求仍然是完成2020年经济总量翻倍的目标，在GDP口径调整后，虽然目标可能从6%左右降低到5.6%左右，但这一任务仍然艰巨，需要逆周期调节政策发力，最终经济增长目标，有待两会揭晓。
三、 好买观点
1、 股票型基金投资策略
宏观面：2月20日央行发布今年1月份金融信贷数据，其中，新增信贷3.34万亿（去年同期3.57万亿）；新增社会融资总额5.17万亿（去年同期4.68万亿）；社融存量同比增速10.7%（前值10.7%）；M2同比增速8.4%（前值8.7%）。新增社融规模同比多增主要是1月份地方专项债发行大幅增加，达到7614亿（去年同期1700亿）。银行信贷方面，较去年多增1100亿元，居民部门同比少增3从分项上看，1月份食品价格同比增速从去年12月的4.5%扩大0.9个百分点，食品项同比增速从17.4升至20.6%，其中猪肉价格同比557亿元，主要是短期贷款减少所致，以按揭为主的中长期贷款则较为稳定。企业部门新增2.86万亿元，较去年同期多增2800亿元，其中中长期贷款净增1.66万亿元。整体上企业中长期贷款继续缓慢提升，贷款结构继续呈修复态势。剔除地方专项债看，新增社融规模和社融存量增速并未出现明显的上升，也与央行坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间的表态相互印证。短期内金融和信贷数据或受到疫情影响而出现扰动。（数据来源：Wind）
政策面：中共中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议对新冠肺炎疫情的进展仍然持谨慎态度。除了湖北以及武汉的疫情之外，本次会议单独提出的区域只有北京：“要全力做好北京疫情防控工作”。会议指出“努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成十三五规划”，大概率意味着对全年经济工作的要求仍然是完成2020年经济总量翻倍的目标，在GDP口径调整后，虽然目标可能从6%左右降低到5.6%左右，但这一任务仍然艰巨，需要逆周期调节政策发力，最终经济增长目标，有待两会揭晓。
资金面：随着前期大额资金投放陆续到期，央行全周回笼逆回购达到1.22万亿，通过MLF和逆回购分别投放资金2000亿、1000亿，同时下调了MLF利率10BP至3.15%，全周净回笼资金9200亿元。2月份LPR报价跟随下调，1年期、5年期分别下调10BP和5BP至4.05%、4.75%。资金利率继续维持低位，具体来看，2月21日R001和R007分别收于1.4233%和2.1654%，较2月14日分别升6.41BP和降6.97BP，DR001和DR007分别收于1.3429%和2.0780%，分别升11.92BP和9.54BP。本周央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，经过近期量价宽松，短期而言央行宽松操作或暂告一段落。央行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，近期新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。（数据来源：Wind）
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓0.47%，当前仓位71.56%。其中，股票型基金仓位上升0.31%，标准混合型基金仓位上升0.49%，当前仓位分别为91.04%和68.97%。基金配置比例位居前三的行业是医药、银行和食品饮料，配置仓位分别为8.82%、7.24%和5.59%；基金配置比例居后的三个行业是农林牧渔、有色金属和综合，配置仓位分别为0.32%、0.38%和0.61%。基金行业配置上主要加仓了医药、石油石化和国防军工，幅度分别为1.59%、1.52%和0.71%；基金主要减仓了通信、电子元器件和商贸零售三个行业，减仓幅度分别为0.99%、0.75%和0.66%。整体来看，公募偏股型基金小幅加仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度小于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。
上周，市场情绪高涨，权益市场表现突出，沪深300指数周度上涨4.06%，中证500指数周度上涨6.70%。A股总体PE(TTM)上涨至17.96倍，处于历史平均水平。这一方面是因为再融资新规的调整使得市场预期定增重组业务将再度被激活，中小企业的融资潮有望被点燃，代表中小创风格的中证1000、中证500也因此大幅上涨，直接受益再融资业务松绑的券商板块也同步上涨；另一方面，央行开展了2000亿元MLF操作并将中标利率下调10bp，同时在公布的2月LPR报价中，1年期LPR下调了10个BP，5年期以上LPR下调了5个BP，均有望推动实体企业的融资成本降低，缓解疫情的冲击。宽松的货币政策叠加利好中小创的呵护，使得权益市场表现抢眼。对于下一阶段，首先在流动性方面，根据央行所发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》，里面指出了"下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞大水漫灌，确保经济运行在合理区间。”经过近期量价宽松，我们预计，短期而言央行宽松操作可能会暂时告一段落，中期的货币政策仍旧以稳健偏宽松为主。其次，政策方面，上周中共中央政治局的召开，主要研究了新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。其中会议指出了“努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成十三五规划”，这大概率意味着对全年经济工作的要求仍然是完成2020年经济总量翻倍的目标，在GDP口径调整后，虽然目标可能从6%左右降低到5.6%左右，但这一任务仍然艰巨，需要逆周期调节政策发力，最终经济增长目标，具体相关调节也有待两会揭晓。再次，在资金方面，北上资金持续流入。2月17日-2月21日北上资金净流入64.9亿元，净流入居前的是食品饮料、消费者服务和计算机。大量公募基金的火热发行，也一定程度上表明了增量资金正在持续流入权益市场。综合以上，我们建议投资人当前仍可继续耐心持仓。下一阶段，关注3月将陆续公布的经济数据、政策逆周期调节的方向以及近期海外新冠疫情的情况。基金投资方面，我们认为选“基金经理”就是选好的“资产鉴别师”，建议长期关注以下两类产品：一，关注企业长期价值，注重公司基本面研究的“个股精选”产品；二，通过"基金优选"、“资产配置”等方式实现收益的FOF类产品。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于195.6818，较前周上涨0.01%；中债国债总财富指数收于194.1894较前周上涨0.02%,中债金融债总财富指数收于198.6573,较前周上涨0.00%；中债企业债总财富指数收于193.211，较前周上涨0.20%；中债短融总财富指数收于178.026，较前周上涨0.07%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.93%,下行3.04个基点，十年期国债收益率为2.85%，下行1.61个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.77个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行5.09个基点，5年期AAA级企业债收益率下行0.02个基点，分别为2.75%、3.03%和3.38%,一年期AA级企业债收益率下行6.77个基点，三年期AA级企业债收益率下行6.09个基点，5年期AA级企业债收益率下行0.02个基点，分别为2.98%、3.41%和4.07%。（数据来源：Wind）
资金面：随着前期大额资金投放陆续到期，央行全周回笼逆回购达到1.22万亿，通过MLF和逆回购分别投放资金2000亿、1000亿，同时下调了MLF利率10BP至3.15%，全周净回笼资金9200亿元。2月份LPR报价跟随下调，1年期、5年期分别下调10BP和5BP至4.05%、4.75%。资金利率继续维持低位，具体来看，2月21日R001和R007分别收于1.4233%和2.1654%，较2月14日分别升6.41BP和降6.97BP，DR001和DR007分别收于1.3429%和2.0780%，分别升11.92BP和9.54BP。本周央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，经过近期量价宽松，短期而言央行宽松操作或暂告一段落。央行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，近期新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：2月20日央行发布今年1月份金融信贷数据，其中，新增信贷3.34万亿（去年同期3.57万亿）；新增社会融资总额5.17万亿（去年同期4.68万亿）；社融存量同比增速10.7%（前值10.7%）；M2同比增速8.4%（前值8.7%）。新增社融规模同比多增主要是1月份地方专项债发行大幅增加，达到7614亿（去年同期1700亿）。银行信贷方面，较去年多增1100亿元，居民部门同比少增3从分项上看，1月份食品价格同比增速从去年12月的4.5%扩大0.9个百分点，食品项同比增速从17.4升至20.6%，其中猪肉价格同比557亿元，主要是短期贷款减少所致，以按揭为主的中长期贷款则较为稳定。企业部门新增2.86万亿元，较去年同期多增2800亿元，其中中长期贷款净增1.66万亿元。整体上企业中长期贷款继续缓慢提升，贷款结构继续呈修复态势。剔除地方专项债看，新增社融规模和社融存量增速并未出现明显的上升，也与央行坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间的表态相互印证。短期内金融和信贷数据或受到疫情影响而出现扰动。（数据来源：Wind）
2月21日中央政治局召开会议部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，会议提出疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济长期向好的趋势不会改变；将全面做好“六稳”工作，积极的财政政策更积极有为，稳健的货币政策更灵活适度，提供精准金融服务。央行也于2月21日、2月22日分别召开2020年金融市场工作电视电话会议、发布2019年四季度货币政策报告专访新闻稿。政策定调稳健的货币政策要更加灵活适度，实现金融的精准服务；央行认为信贷将平稳增长，将推进LPR改革，存款基准利率也有择机调整可能。央行货币政策报告专访中强调疫情短期内会对信贷增长带来一定扰动，但全年来看信贷增长受影响不大。一方面，央行将继续推进LPR改革，促进贷款利率下降，适当让利于实体经济，贷款收益率有整体下行的趋势。另一方面，继2020年1月16日之后，央行再度表态存款基准利率将长期保留，并将择机调整。
债市观点：在前期逆回购陆续到期下，上周央行全周净回笼资金9200亿元，但与此同时新作MLF降息10BP至3.15%，资金利率继续维持低位。2月份LPR报价跟随下调，1年期、5年期分别降10BP和5BP至4.05%、4.75%。1月份新增信贷3.34万亿，新增社会融资总额5.17万亿，其中信贷由于居民短贷减少同比有所下降，按揭为主的中期期贷款则较为稳定，企业中长期贷款缓慢提升。新增社融规模增加主要受地方专项债提前发行影响，同比增速持平上月表明数据本身偏中性。整体上社融结构继续改善，但出现大幅增长可能性不大。在一系列的量价宽松措施之后，短期内央行公开市场操作或边际有所收紧。央行最新货币政策执行报告提出稳健的货币政策要灵活适度，妥善应对经济短期下行压力，但也继续强调坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。在疫情影响下，实体经济数据和金融数据均可能受到不同程度的扰动，2月份社融数据或也难以避免，经济下行压力下，货币政策稳健偏宽松逻辑不变。
3、QDII基金投资策略
过去一周，部分海外地区如韩国传播的突然加速、以及更多数据表明对海外基本面影响开始显现都使得市场避险情绪卷土重来。10年美债利率大幅降至~1.47%的低位，使得利差再度倒挂；实际利率大幅下行与避险情绪和降息预期一起推动黄金大涨、并使其再度进入短期超买的状态。强势美元也并没有影响黄金的表现，美元指数一度逼近100，直到周五PMI数据公布后因美国偏弱德国偏强才走弱。这一背景下，除A股外，全球市场普遍下跌，尤其是韩国日本跌幅较大。当前对于海外市场，短期仍需关注疫情在其他国家的传播以及美债利差的收敛情况。
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