贝莱德：备受追捧的中资美元债，如何跑赢其他资产类别？

这段时间，由于市场波动性上升，不少投资者纷纷选择贵金属等避险资产。国际金价自5月底以来连日上涨，接连突破多个价格关口。进入经济后周期阶段，提升投资组合的抗跌性尤为关键，这也是贝莱德在2019年下半年投资展望当中着重强调的。

在这个特殊的时期，将债券作为投资组合的核心资产配置至关重要。而在目前全球低息的环境下，我们尤为青睐新兴市场债券，主要是看好其票息收益。那么具体来看，有哪些值得关注的类别?

在和贝莱德的投资专家们聊过一圈后，我得到了答案，中资美元信用债将在目前的市场态势下有不俗的表现。接下来，就让我这只在投资圈扑腾多年的老鸟与大家分享一下，何谓“中资美元债”，为什么它足够硬核，值得成为投资者资产组合的一部分。

何为中资美元信用债

所谓中资美元债，是由中资企业(包括境内企业或其控制的境外企业或分支机构)在离岸债券市场发行的、向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债券。因为发行人具有中资企业背景的特色，所以在金融行业里它又被俗称为“功夫债”。

中资美元债的“硬核”功夫

近年来，随着投资需求的不断攀升，中资美元债市场也日益蓬勃，其规模在亚洲首屈一指，约为5,310亿美元，占摩根大通亚洲信用债指数的50%。如此受追捧的中资美元债究竟有何优势?

硬核功夫一：高收益

该债券大部分的回报源自收益，而非资本增值。因此，即使目前估值并不便宜(接近合理水平)，我们认为投资者仍可以考虑配置中资美元债。

从估值角度出发，中资美元债相比其他资产类别更具吸引力，例如中资投资级别美元债利差高出同等级美国投资级别债券80个基点，高收益方面中资美元债则高出同等资质美国债券400个基点(见下图) 。

数据来源：贝莱德，截至2019年9月30日。

使用摩根大通亚洲信贷投资等级指数-中国代表中国投资级公司债，使用彭博巴克莱环球综合企业指数(100%美元对冲)代表环球投资级企业债。久期调整后的值=环球投资级指数相对无风险利率价差/环球投资级指数久期*当日中国投资级指数久期。指数不受管理且投资者不能直接投资于指数。

数据来源：贝莱德，截至2019年9月30日。

使用摩根大通亚洲信贷非投资等级指数-中国代表中国高收益公司债，使用ICE美银美林环球高收益限制100%美元对冲指数代表环球高收益企业债。久期调整后的值=环球高收益指数相对无风险利率价差/环球高收益指数久期*当日中国高收益指数久期。指数不受管理且投资者不能直接投资于指数。

过去数年间，中国政府实施了一系列经济提振措施，中国企业杠杆水平已经有所下降，营收和盈利能力得到持续改善，中资美元债的基本面会持续向好(见下图)。尽管宏观环境仍存在一些不确定性，贝莱德预计中国会继续进行结构性改革与利率改革，加大防御性宽松措施力度，经济有望平稳增长，为债券市场提供支持。

数据来源：摩根大通，截至2019年9月，仅供举例说明使用或会更改。

数据来源：摩根大通，截至2019年9月，仅供举例说明使用或会更改。

硬核功夫二：风险和波动性较低

有经验的投资者都明白，投资光看收益是不够的，还要看承受的风险，也就是收益风险比。而夏普比率描述的正是这个概念，即每承受一单位的总风险，会产生多少超额的报酬。大家可以参考下图。

数据来源：彭博，截至2019年9月底，仅供说明之用途，过往绩效并非未来绩效的指标。

本信息不应作为研究、投资意见或建议而加以依赖。对冲：使用1个月美金对人民币远期，并每月展期。中资美元信用债：摩根大通亚洲信贷指数-中国;中国境内债券：中债新综合指数;环球投资级别企业债券：巴克莱环球企业债券(美元对冲)指数;环球高收益企业债券：巴克莱高收益企业债券(美元对冲)指数。新兴市场美元主权/准主权信用债：摩根大通新兴市场多元化债券指数。投资者不可直接投资于指数。

同时，随着中国境内投资者不断增加，其中大多为注重基本面的长期投资者，而不是追逐短期收益的投机者，中资美元债的波动性自2014年以来有所减弱。

硬核功夫三：违约风险低

对比全球市场，中国高收益债券的违约率处于偏低水平(见下图)。虽然2018年，中国债券的违约数量有所增加，但2019年至今，整体违约率较其他市场仍处于低位。因此，投资者不必过分担忧违约风险。

数据来源：摩根大通，截至2019年9月。

任何意见和/或预测均代表对特定时间的市场环境的评估，并非对预测未来事件或未来结果的保证。读者不应依赖此信息作为研究，投资建议或推荐。

一般来说，只有个别极端事件才会导致违约事件激增并蔓延，比如宏观经济环境出现重大变化(利率、商品价格、贸易争端)，发生影响深远的监管或法律事件(例如资本管控)，或者爆发战争或自然灾害等。

硬核功夫四：有效的风险对冲

想必有的投资者会感到些许疑惑：我已经持有在岸的本币债券了，为何还需要配置中资美元债?事实上，

一方面，这是因为中美政策方向的不同步;另一方面，这两类市场具有不同的参与者——约97%的在岸债券由境内投资者持有，而中资美元债的投资者群体则更加多元化。也就是说，中国在岸债券市场受内生因素影响较大，而离岸中资美元信用债则受全球因素影响更多，比如美联储降息、全球投资者情绪和市场走势等。因此，离岸中资美元债券市场为在岸市场提供了互补性的风险敞口和对冲。

举个例子，2018年，在岸市场在宽松政策的带动下，回报率为8%，离岸中资美元债则由于美联储加息、技术面疲软和地缘政治风险等因素下跌0.5%;然而，在2019年市场逆转时，年初至今在岸市场的回报为3.1%，而同期，美联储相对鸽派的政策支持和具有吸引力的估值使资金流入不断增加，推动中资美元债年初至今的回报率至8.9%。

随着中国债券逐步纳入全球重要指数，更多来自境外投资者的参与能为中国在岸本币债券提供技术面支撑，再加上国内的宽松政策，中国企业在国内债券市场的融资成本相应下降，这将鼓励中国企业增发在岸债券，并从美元债券市场转移。因而，离岸市场发行量的降低，将带动离岸市场利差收窄，为离岸美元债提供技术面支持。

分散信用和久期两种风险因素

在当前波动性加剧的市场大背景下，投资者应以何种策略配置中资美元债?

具体到投资组合的构建，我们建议以投资级级别债券为主，搭配部分高收益债券，并灵活地捕捉市场动向和信用事件所带来的获利机会。