文章详情

重阳投资:降息已经“箭在弦上”?货币“阀门”仍在

重阳投资 2019-08-23
摘要:好买说:近期,改革后的LPR形成机制已于8月20日首次发布报价。1年和5年以上LPR利率分别较此前的同期限基准利率分别低了10bp和5bp。重阳投资认为,利率市场化再进一步,但下降幅度仍然有限。

Q:请问重阳投资如何看待央行推进的LPR机制,及其对国内经济的潜在影响?

A:央行近期发布《中国人民银行公告〔2019〕第15号》,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。改革后的LPR形成机制已于8月20日首次发布报价。其中,1年和5年以上LPR利率分别为4.25%和4.85%,较此前的同期限基准利率分别低了10bp和5bp。

利率市场化再进一步,贷款利率与货币市场利率联动将更加紧密。尽管我国的存贷款利率的上下浮动限制已经放开,但存贷款利率定价仍然很大程度上参考基准利率,存贷款利率与货币市场利率“双轨制”依然明显。去年以来,货币市场及债券市场利率累计下行幅度均超过100bp,但金融机构贷款加权利率总体不降反升。此次LPR报价机制改革,采用1年期MLF利率加点的方式报价,意味着贷款利率与货币市场利率的联动将更加紧密,有利于提高货币政策传导效率,降低实体经济融资成本。

实施差别化信贷政策,降成本与控泡沫并不冲突。今年以来,受到国内外多种因素的影响,中国经济下行压力加大,市场对于降息的呼声越来越高。降息确实有利于降低实体经济融资成本,但同样会降低房贷成本,增大房地产市场泡沫风险,货币政策面临稳增长与防风险的微妙平衡。基于此,央行官员在20日召开的国新办新闻吹风会上表示,将采取差别化的信贷政策,“房贷利率由参考基准利率变为参考LPR,但最后出来的贷款利率水平要保持基本稳定”。在维持房贷利率水平基本稳定的情况下,央行可以根据经济形势变化更加灵活地调节利率水平,实现降成本与控泡沫的有机统一。

银行利差压缩空间有限,LPR大幅下行仍需降息。1年及5年以下LPR首次报价较此前的同期限贷款基准利率分别降低了10bp和5bp。客观地说,这样的降幅与去年以来货币市场利率降幅相比,仍然非常有限。这可能有两个原因。一是商业银行对于新的贷款定价机制需要一个适应过程,后期LPR可能进一步下行。更大的原因可能在于,目前我国商业银行的表内负债大部分仍是由存款构成的,在存款成本没有下降的情况下,贷款利率的下降只能通过压缩银行息差来实现。无论是银行主动让利补贴实体经济,还是通过其他政策手段进行引导,银行净息差压缩的空间都是有限的。因此,后续LPR乃至实体经济融资成本的大幅下行,可能仍然有待央行下调MLF利率实现。央行官员在新闻吹风会上同样表示,利率市场化改革有利于增强货币政策的效果,但不能替代货币政策,也不能替代其他政策。

货币“闸门”仍在,降息需要协调内外均衡。既然房地产调控已经不再是降息的制约条件,是不是意味着降息已经“箭在弦上”了呢?可能未必如此。我们注意到,两周前发布的二季度货币政策执行报告中继续保留了“把好货币供给总闸门”的表述。从历史上看“闸门”往往意味着中性偏紧的货币政策,在此情况下很难降息。货币政策之所以继续强调“闸门”,既是为去杠杆防风险创造中性的货币条件,也有协调内外部均衡的考虑。当前人民币仍然面临一定的贬值压力,央行在二季度货币政策执行报告中在此谈到“处理好内部均衡与外部均衡之间的平衡”,正是基于维持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定的考虑。

0 查看全文
相关阅读
今日头条
新手红包大派送