【人物】桥水基金达利欧：论如何漂亮的去杠杆

桥水基金达利欧认为，经济这台机器的零部件是“交易”，交易是所有经济周期和动力的来源。换句话说，经济就是无数交易的总和。

经济发展有三股动力：

1、生产率的提高;

2、短期债务周期;

3、长期债务周期。

而这三者的形态和关系可以用下图描述。三股动力的互相叠加就构成了经济中的各种周期。

达利欧还将历史上的债务危机大致分为了两大类：通缩型萧条和通胀型萧条。他认为，通缩型萧条通常发生在那些债务主要以本国货币来计价的国家;而通胀型萧条通常发生在那些债务主要以国外货币来计价(外债)的国家，因为这些国家的政策制定者能动用的措施更加有限。

通缩型长期债务周期的典型过程

通胀型长期债务周期的典型过程

达里奥通过历史上48个长期债务周期的研究，得出结论如果要去杠杆，政策制定者一般有四类措施可以做：

压缩支出，例如：减少开支;

债务减计：债务违约和重组;

债务货币化：央行“印钞”、直接购买风险资产或者提供担保;

财富再分配。

成功去杠杆的核心是，政策制定者必须知道如何运用以上4类措施，且有足够的权威去执行相关的政策。具体而言，政策制定者需要非常清楚：

1，债务负担需要每年以何种速度扩散开来;

2，在此过程中，哪类人会受益，受益到什么程度;哪类人会损失，损失到什么程度;

3，实施必要措施后的结果，政治上和经济上是否能够承受。

从历史的案例分析中看，“去杠杆”的结果大致可以被分为3类：

丑陋的通缩去杠杆：出现在央行“印”足够的钞票之前，通货紧缩存在时，以及当名义利率高于名义经济增长率时;

丑陋的通胀去杠杆：相对于通缩的压力，央行超“印”了过多的钞票，名义的经济增长主要靠货币通胀带动，名义利率高于名义经济增长率，且利率进入了自我强化的上升螺旋中;

漂亮去杠杆：出现在当央行“印”出足够的钞票能平衡由于紧缩和债务减计而导致的通缩压力，经济变现的结果是GDP正增长、债务相比收入的比例下降、名义经济增长率高于名义利率。

如果这四类措施实施的比例和节奏控制得好，就能达到“漂亮去杠杆”的结果;如果没有控制好比例和节奏，就只能得到“丑陋的通胀或者通缩去杠杆”的糟糕结果。也就是说，“去杠杆”的核心是控制好这四类措施的比例和节奏!