【人物】明汯投资裘慧明：对于市场，有一件事我100%确定

 “来一碗咸菜肉丝面。”12点30分，这是裘慧明上午说的第一句话。星期五，这是裘慧明这周吃的第五碗咸菜肉丝面。

每天晚上十二点到一点钟睡觉，躺下两分钟就睡着，早上六点半到七点起床，从来不用闹钟。上下午交易时段从不见人、不接电话。中午随便吃点面，同一家面馆同一种面能连续吃一个月。

裘慧明的生活就是这样简单到不能再简单，因为在一件事上他专注到不能再专注。

裘慧明是谁?宾夕法尼亚大学物理学博士，自学金融和计算机编程。2001年进入华尔街做高频交易，所在团队半年净赚8000万美元，两年时间500万美元赚到2.5亿美元。2006年开始精研量化策略，随后几年旗下资金连续保持两位数的年回报率。2014年回国创立明汯投资，两年时间管理规模达到三十亿，至今未出现过单年亏损。

量化投资是裘慧明世界的中心。很难说是量化投资改变了裘慧明的性格，还是裘慧明生性就适合做量化。也许这两者就是互为因果。

“我的人生没有绚烂多彩，也没有传奇故事，只是每个阶段做每个阶段该做的事情罢了。”

每天只用单调的颜色勾勒数笔，随着时间的大量累积，回过头来，你会看到一幅波澜壮阔的巨作！这是量化的精髓也是裘慧明的人生。

100%确定的事

2007年，这是裘慧明在华尔街瑞士信贷的第六年，六年来，他从研究员一路做到了基金经理。然而这一年，由于市场突发因素，裘慧明的量化管理组合出现了约5%的回撤。大老板害怕回撤进一步扩大影响团队业绩和奖金，不顾裘慧明反对，强行砍掉了裘慧明的仓位。

这件事给裘慧明留下了极深的印象。因为，回过头来看，如果当时大老板能相信裘慧明的策略，等待市场自然修复，那么组合净值几周就能收复失地。

裘慧明由此认定，市场上充满无数的不确定因素，但是有一件事你必须100%确定，那就是“我的方法有效”。量化投资也好，价值投资也好，在做出投资决策时必须要对自己的方法有绝对的信心。因为即便是有0.01%的怀疑，在市场波动的时候，情绪因素会干扰你处理信息的方式，这0.01%会被无限放大，最终使你的决策偏离了初衷。

 信心从何而来

量化投资者的信心从何而来，裘慧明讲过这样一件事。

在美国的时候，每次去赌场，他不是玩德州扑克，就是玩21点。赌场里只有这两个项目游客能赚钱，因为他们有机会控制胜率。

好比21点，想获胜首先要记牌算牌，哪些牌出过了，还剩哪些牌。小牌出的多说明牌库里剩了不少大牌，庄家爆掉的可能性变大，此时他就有信心提高下注。

“只有在胜率有优势的时候我才有信心下注。”

寻找优势胜率，这是量化投资的本质，也是量化投资管理人信心的来源。

和21点扑克牌类似，胜率的计算必须结合游戏规则，必须充分搜集和处理信息。

那么在股票市场怎么搜集信息，怎么分析信息，游戏规则又是怎样的?

裘慧明将股市的信息分成三个维度：基本面维度，指能反映公司未来发展的经营业绩。量价维度，指能推导出市场各种走势概率的历史量价数据。交易者行为维度，指与市场行情高度相关的情绪指标。

信息的收集和分析是个繁重的任务，不过随着科技的进步，人工智能和机器学习技术已经提高了数据处理的效率和精度。量化投资面临的最大难点是市场游戏规则的变化。

市场中影响股价的因子在变化，有些因子失效了，有些新因子在出现。好比牌桌上，原本规定的小牌变成了大牌，原本规定的大牌变成了废牌。

如何应对市场规则变化？这个难题无法回避也没有简单的解决途径，它在推进着量化基金行业优胜劣汰的进化发展。目前来看，裘慧明经受住了考验。2016年以来，当多数量化机构把小盘股当做超额收益来源的时候，裘慧明把小盘风格定义为风险因子，从而规避了小盘股的大幅下跌，成功的生存了下来。

用人工智能技术深度分析基本面、技术面、情绪面的数据，总结市场规则形成有效模型，运用模型计算的胜率进行交易，同时及时应对市场规则变化，不断更新模型。有了这一切提高胜率的基础才配有100%的信心。

如何面对失败

有胜率就有败率，失败再正常不过。

2018年8、9月份， A股持续探底，小市值个股比例，破净个股数量等多项指标刷新历史记录。除此之外，A股还出现了一个现象，绩优股杀跌幅度超过了绩差股，这是A股历史上从未出现过的。产生这种现象的主因可能是在极端行情下，很多机构被动砍仓，而市场成交额过度萎缩，绩差股缺乏流动性，只能被动卖出绩优股，这就造成了业绩和股价背离的怪现象。

这种罕见现象也影响了裘慧明基本面选股策略的表现。但是裘慧明在小概率的极端市场行情中保持了理性，他觉得风险是投资的成本而非敌人，获取大概率收益的前提就是承担小概率损失。裘慧明坚守住了自己的理念和原则。最终事实说明了一切，在十一假期过后的市场回调中，明汯产品成功的抵抗住了波动。

对于未来的信心

由于A股对冲手段单一，对冲成本高企，很多人质疑华尔街量化投资策略是否适用于中国市场。而裘慧明对于量化投资在中国的前景充满信心。

量化投资在华尔街有着悠久的历史，在上世纪五十年代计算机发明后，量化投资的雏形就开始形成。1988年，文艺复兴大奖章基金把现代意义上的量化投资方法大量应用于股票，期货等资产上，在长达20多年的投资管理记录中，为客户创造了70%以上的年化收益。而当时华尔街的对冲工具也未见得就特别成熟。

在华尔街，量化投资最开始拼模型，谁发现了新的溢价因子谁就能赚到钱。后来所有溢价因子都被公之于众后又开始拼设备，谁的网速快谁就有优势。现在华尔街已经俨然成为”神仙打架”的战场，而A股市场却仍然是一片未开垦的沃土，很多溢价因子还未被挖掘。

同时量化策略也并非全部依赖对冲，量化多头产品如果能发挥量化投研的优势，收益也可以媲美甚至超越一流的主动管理多头产品。

近期市场又出现非理性波动，其实我们完全可以参考裘慧明的投资哲学，从概率的角度思考问题，把小概率风险看做投资的成本，把大概率收益作为投资的目标，在胜率有利时出手，然后以100%的自信面对这个市场。也许无论是心态还是投资成果都会有一个明显的改善。